招股书显示，单店日均发卖额同比下降10。79%，降至1。24万元。取此同时，全体翻台率也从2023年的3。8次/日微降至2024年的3。7次/日。这是典型的“以价换量”后遗症：客单价从2022年的36。1元一降至2024年的32元，订单量虽大增，但单店盈利效率却鄙人滑。更的是，公司仍正在高速扩张：2025年上半年新开63店，并打算2026年、2027年别离新开170-200家、200-230店。正在单店模子已显疲态的布景下，这种“逆周期”扩张，截至2025年6月30日，公司流动欠债净额高达2。55亿元，流动比率仅为0。56。这意味着，其流动资产底子无法笼盖短期债权。取此同时，公司现金及现金等价物仅4219万元，而将来三年打算开店投入高达3。88亿元。我们留意到，公司已将大量资本前置投入：2024年利用权资产折旧达1。89亿元，但仍高达34。3%；员工成本占比23%。三大刚性成本合计已跨越七成收入，留给利润的“平安垫”极其亏弱。招股书披露，2022年至2025年上半年，公司合约欠债从3670万元暴增至1。11亿元，次要来自特许运营商预付款、会员储值及代金券。这部门欠债素质上是“将来的收入”，但若公司无法按期履约(如闭店、办事缩水、品牌受损)，将冲收受接管入，间接冲击利润表。更环节的是，这部门欠债的增加速度远超收入增速，反映出公司可能正正在通过“预售”体例缓解现金流压力。这种“寅吃卯粮”的做法，正在扩张期看似无害，但一旦增加失速，将敏捷反噬。截至2025年6月，公司特许运营门店已达86家，占比超20%。公司打算将来将特许运营比例进一步提拔。但特许运营的素质，是将品牌“出租”给第三方，一旦管控失当，极易激发食物平安、办事尺度滑坡等问题。我们留意到，2024年公司已两次因食物平安问题被市场监管部分。正在特许运营加快扩张的布景下，品牌声誉风险将被放大。而一旦呈现系统性食安事务，不只将触发合约欠债的集中兑付，还可能激发消费者信赖崩塌，构成“品牌—收入—现金流”的连锁反映。公司部公司享受5%或15%的优惠所得税率，2024年因而削减税负290万元。同时，占净利润近10%。这意味着，公司利润的一部门并非来自运营本身，而是政策盈利。一旦将来税收优惠收紧或补帮削减，将间接压缩净利润。对于一家本就利润率菲薄单薄、欠债高企的连锁餐企而言，这无疑是“利润表上的地雷”。碰见小面的本钱故事，是一场典型的“规模换估值”逛戏。但问题正在于，当单店模子已显疲态、现金流持续为负、品牌管控风险上升时，继续加码扩张，无异于正在钢丝上奔驰。招股书显示，公司将来三年打算开店超500家，需投入近4亿元。但正在流动欠债净额已超2。5亿元、现金储蓄不脚5000万元的现实下，这场扩张更像是一场“IPO续命”的豪赌。若上市成功，本钱或可为其博得时间；但若市场不买账，期待它的，将是“高欠债—低现金流—无法扩张—增加故事破灭”的灭亡轮回。